中国玻纤：规模效益继续得到有效释放

远景

10月21日，中国玻纤发布2008年三季报：2008年前三季度公司实现营业收入32.40亿元，同比增长43.82%；实现营业利润6.83亿元，同比增长47.45%；实现净利润2.30亿元，同比增长38.92%。每股收益0.642元。

分析与判断

生产规模的扩大和销售的增加是公司收入增加的主要因素。公司在浙江桐乡投资建设的年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目和在成都建设的年产4万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线及关键设备进口项目已顺利投产，使公司玻纤产品的年生产能力超过70万吨。玻纤产销量的增加，为公司营业收入增长43.82%奠定了坚实的基础。从收入的区域构成来看，公司国内收入与国外收入基本上形成2誜3的比例，国外风力发电、船舶、汽车、建筑始终是玻纤产品的热门应用领域。

综合毛利率的增加提高了公司的盈利能力。2008年前三季度，受能源价格上涨的不利因素的影响，公司玻璃纤维成本有所上升，同比增长39.50%，但前三季度公司产能扩张幅度较大，规模效益继续有效释放，使同期收入的增幅达到43.82%，超过成本增幅4.32个百分点，致使公司综合毛利率达到35.18%，同比增加2个百分点。公司综合毛利率的提高带动公司盈利能力的上升。公司营业利润及归属于上市公司净利润分别增长了47.45%和38.92%。

我们认为：公司产能规模将进一步扩大。其中，浙江桐乡年产14万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线项目的投产，标志着桐乡年产60万吨玻纤生产基地即将建成。

中国玻纤控股子公司巨石集团有限公司注册资本18,620.81万美元，中国玻纤出资占其注册资本的51%。巨石集团主营玻璃纤维、复合材料产品的制造与销售，资产总额778961.74万元，2007年实现净利润59880.78万元，是中国玻纤最主要的利润来源，占到其净利润的90%以上。随着全球经济一体化和我国工业化、城镇化进程的深入及新农村建设的快速发展，玻纤产品的国内外市场需求仍趋旺盛。中国玻纤拟通过换股吸收合并巨石集团有限公司，扩大公司的盈利规模。中国玻纤已分别于2008年2月26日和6月24日取得国务院国有资产监督管理委员会、商务部的批复，原则同意公司吸收合并巨石集团有限公司的总体方案，中国证监会目前已正式受理公司换股吸收合并的申请材料。未来，公司将围绕巨石集团继续强化主业，继续推进产能扩张，扩大竞争优势。

投资建议

资产注入将成为公司内在价值加速体现的催化剂。我们预计公司2008～2010年间的营业收入分别为：46.49亿元、60.12亿元、75.01亿元；净利润分别为：543.51百万元、910.12百万元、1100.32百万元；对应的EPS分别为：1.272元、2.129元和2.574元。在行业加速整合的背景下，资产注入的影响有可能超出市场预期，为此，我们维持公司“推荐”的投资评级。